风险投资（VC）和私募股权投资（PE）行业正在加速行业格局重塑股票资金配资。
中基协数据显示，截至2024年末，存续登记的私募股权、创业投资基金管理人12083家，较2023年减少了810家，同比下降6.3%。
这一变化的背后，是一级市场募资难度上升，同时监管政策趋严，对基金管理人的合规性和专业性提出了更高要求，部分中小机构因无法适应新规而选择退出市场。
多家机构都认为，在A股IPO收紧背景下，VC/PE行业正从单一IPO依赖转向多元化退出生态，包括激活并购基金、S基金（私募股权二级市场投资基金）、老股转让等退出方式，逐步构建“募投管退”良性循环。
LongRiver江远投资创始人、CEO张江对第一财经记者称，“江远投资近期启动了“摘星计划”，计划从市场上接手一些医疗和科技领域的老股项目，为早期投资人提供退出渠道，一方面为创始人减轻回购压力，另一方面为自身带来低成本投资优质企业的机会。
一级市场陷退出困境，资金循环受阻
退出端的困境是当前VC/PE行业面临的最大挑战之一。
融中数据显示，2024年IPO审核趋严，过会率大幅下降，全年共有422家企业撤回了上市申请材料，15家企业被终止上市，整体过会率低至9.3%。这一现象表明，监管层对企业的盈利能力、合规性以及可持续性提出了更高要求，许多企业因无法满足这些标准而被迫放弃上市计划。
IPO退出渠道的收缩，影响了VC/PE机构的退出效率和回报率。2024年全年仅有100家公司成功实现IPO，同比锐减68.05%；首发募资金额仅为673.53亿元，为2023年同期的五分之一。
从账面价值来看，清科研究中心统计数据显示，2024年VC/PE机构持有2024年新增上市企业的账面股份总价值（按发行价计）为1908.85亿元，同比下降50.6%，退出价值和收益水平严重收缩。
“近年来，一级市场在资金募集与优质项目发掘方面面临诸多难题。”张江坦言，退出渠道不完善成为突出问题，如IPO难度加大、数量放缓，大量基金进入退出期项目却难以实现上市等。创投项目面临退出压力，严重阻碍了一级市场的投资循环。
对于许多投资机构而言，IPO原本是最主要的退出方式，但如今这一渠道的收窄使得它们不得不寻找其他替代方案，如并购退出、股权转让或二级市场交易等。然而，这些替代方案的效率和回报率往往难以与IPO相媲美，进一步加剧了行业的压力。
张江提到，在完善退出机制上，通过构建更健康的上市制度、优化并购交易流程、推动S基金发展等方式，打通退出“堵点”。此外，需要加速A股新陈代谢，增加IPO数量、提高退市率，提升新质生产力在上市公司中的占比，为一级市场退出创造良好环境。
行业探索多元化退出路径
尽管行业整体面临严峻挑战，但一些机构正在逆势而为，通过创新策略寻找新的增长点和退出路径。
IPO市场阶段性收紧后，随着“创投17条”“924新政”出台，并购重组市场活跃度有所提升，不过相较于最高峰时期仍有一定差距。
同时，国有资本活跃度提升，据投中研究院统计，部分国资管理人尝试联合上市公司、地方国央企共同合作产业基金，加大并购、非控制权收购等类型的投资力度。截至2024年第三季度末，非控制权收购、并购类型的交易占比达到16.86%。
除了并购之外，国内VC/PE机构也尝试通过S基金接盘，来激活一级市场流动性。汉领资本副总裁战铮认为，S基金可以作为耐心资本，在国内的发展空间较大。但S基金不能只打折，应提供常态化流动性方案。
例如江远投资的“摘星计划”主要针对的是医疗和科技领域，据张江介绍称，因早期投资人出于各种原因，需要通过退出转让老股将投资变现。江远投资正是看到了这一市场需求，来接手这些老股。张江还给出了目标企业的画像，比如有稳定收入和增长、估值合理、有合适的折扣空间等等。成长期到上市公司不同阶段的企业都包含在内。
“退出难短时间内很难解决，不过2025年募资难有望适度缓解，” 融中董事长朱闪预计，AIC（金融资产投资公司）、险资、证券公司、国央企对私募股权的投资会增加。今年国务院办公厅的“1号文”明确提出，创业类投资基金更多要采用母子基金投资模式，鼓励取消或降低返投比例，强调市场化和专业化，也会为市场化投资机构带来更多的源头活水。
在行业方面，业内普遍预计，未来VC/PE行业的分化趋势将进一步加剧。在这一背景下，专业化与精细化将成为机构生存和发展的关键。一方面，机构需要深耕特定领域，建立行业壁垒，提升投资精准度；另一方面，机构还需加强投后管理能力，帮助被投企业实现价值提升，从而在退出时获得更高回报。
张江也提到，江远投资将继续在医疗和科技领域寻找这样的投资机会，并希望与更多的早期投资人合作，共同解决现金退出问题。同时也将继续发挥自身的专业优势，为更多的企业提供优质的投资服务。
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齐琦
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